来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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