金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名)后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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