私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过募(mù)集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力(lì)测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监(jiān)管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提出(chū)差异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要(yào)求的存量(liàng)基(jī佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获得(dé)须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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