事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)>月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)因城施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)