来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(s50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润hàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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