来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强调(diào)了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是一季(jì)度(dù)降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力结合起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式(shì)激发(fā)高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激(jī)发(fā)活(huó)力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增(zēng)加(jiā)城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸(mào)外(wài)资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新吴亦凡还出得来吗动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态(tài)”，也(yě)提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一(yī)定程(chéng)度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方吴亦凡还出得来吗债务(wù)的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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