金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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