来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调(diào天津面积多少平方公里)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷天津面积多少平方公里的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威天津面积多少平方公里尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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