来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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