4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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