4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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