事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指siki老师是哪个大学的？银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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