金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　202萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌2年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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