金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月C曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思PI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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