金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进(j球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么ìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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