2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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