来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求(qiú)，也(yě)没增量刺(cì)激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会(huì)议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年(nián)四季(jì)度时的(de)预期。但随(suí)后会(huì)议(yì)也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经(jīng)济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点不(bù)动摇(yáo)”，区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点rong>破除(chú)影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要(yào)依法合规(guī)经营。要(yào)下决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次会(huì)议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入的自(zì)然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施(shī)建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能(néng)发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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