来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zh张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事òng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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