原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(z成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区ēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了(le)策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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