4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(当年非典为什么神秘结束了guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高当年非典为什么神秘结束了于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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