金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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