4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè350开头的身份证是哪里的)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10350开头的身份证是哪里的.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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