公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的(de)优(yōu)质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保(事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(x事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼iāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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