私募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步(bù)明确(què)了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资(zī)除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送(sò张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ng)。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在(zài)交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作（如(r张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一(yī)实际控(kòng)制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资(zī)者(zhě)要(yào)求设置不少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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