来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点女生有感觉了是怎么样的呢任务。整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发(fā)展仍需要(yào)克(kè)服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持(chí)续(xù)回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会议(yì)精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味着(zhe)稳增(zēng)长不(bù)会(huì)通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的(de)方式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ女生有感觉了是怎么样的呢)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策(cè)的(de)要(yào)求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大(dà)特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新(xīn)生态(tài)”，也(yě)提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方(fāng)政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风(fēng)险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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