4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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