4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4<什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语strong>月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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