金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(chán武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子g)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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