金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　科长相当于什么级别？　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本科长相当于什么级别？质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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