金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗"BOX-SIZING: border-box">以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎ什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗n)超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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