近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度(dù)统计(jì)口径不太(tài)一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区(qū)城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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