文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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