来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。太深是一种什么体验，太深是不是不好>重申委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90太深是一种什么体验，太深是不是不好％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。