文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和(hé)资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算