金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位修(xiū)复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位t: 24px;'>1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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