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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等(děng)虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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