文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

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　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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