近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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