核(hé)心观(guān)点:在当前经济恢复的(de)不确定性下，高股息策(cè)略有望以其确(què)定(dìng)的股息收入和较高的安全(quán)边际为投资者提供不(bù)错的收益。而基本面稳健，分红(hóng)率高而稳(wěn)定，估值处于历(lì)史低(dī)位，银行板(bǎn)块(kuài)将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要素，选择股息(xī)率较高(gāo)的股票并长(zhǎng)期持(chí)有的投(tóu)资策略。高(gāo)股息(xī)率(lǜ)一(yī)方面意味(wèi)着(zhe)公(gōng)司有较高的股利支付(fù)率，投资者(zhě)每(měi)年可以获得较(jiào)高的股利收入作为绝对收(shōu)益，另(lìng)一方面意味着公司估值较(jiào)低，因此具备一(yī)定(dìng)的安(ān)全(quán)边际，而且投资的(de)成本相对较低，长期持有还可以节(jié)税。从历(lì)史表现上来看，高股息策(cè)略的(de)安全(quán)性较高，在(zài)市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性(xìng)更强。从(cóng)当前(qián)宏观经济的(de)角度来看，疫(yì)情三年后经济(jì)恢复仍(réng)然有较大(dà)的不确定性(xìng)；从大西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？类资产的投(tóu)资收益来(lái)看，目前可投资的资产不多(duō)，收益(yì)率在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块为代表的(de)高(gāo)股息策略有望取得相(xiāng)对不错的(de)收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想(xiǎng)要取得较(jiào)好的收(shōu)益(yì)就需要满足(zú)以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就是(shì)股(gǔ)息端需要有一(yī)贯较(jiào)高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息(xī)的前提(tí)就(jiù)是行(xíng)业基本面需要稳(wěn)定；3）在(zài)分母部分(fēn)也就(jiù)是股价(jià)端估值(zhí)低(dī)，因此(cǐ)安(ān)全边(biān)际比较(jià西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？o)高(gāo)，下降空(kōng)间有限，波动性(xìng)较(jiào)低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定(dìng)的(de)成长性，股(gǔ)价有进一步(bù)提升(shēng)的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红(hóng)率整体都在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其(qí)次(cì)是(shì)股份行(xíng)和(hé)城(chéng)商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行(xíng)高(gāo)分红(hóng)的(de)背后也(yě)离不(bù)开经营业(yè)西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？绩(jì)的稳定。从2023年一(yī)季度来看(kàn)，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中(zhōng)迎来资产重(zhòng)定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随(suí)着(zhe)大行重定价的压(yā)力过(guò)去以及二三季度农(nóng)商(shāng)行小微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会(huì)逐(zhú)步企稳，而(ér)中小(xiǎo)银行存款(kuǎn)利率的下行(xíng)和理财资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债(zhài)成本有望进(jìn)一步下行，净(jìng)息差预计会在下半年提升。资产质量方面银行板块处于历(lì)史较(jiào)优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆(fù)盖(gài)率维持在245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低(dī)的。而从2010年到现在的历(lì)史数据(jù)来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水(shuǐ)平。因此银行板(bǎn)块的配置(zhì)安全(quán)边(biān)际和(hé)性价比较好，作为(wèi)低且稳定的分母也保证了(le)其(qí)比较高(gāo)的股息率。4）银行板块作(zuò)为“国资(zī)含(hán)量”比较高(gāo)的板块，从去年底开始(shǐ)监管(guǎn)开(kāi)始提出中特估(gū)后有比较(jiào)不(bù)错的表(biǎo)现，国资持(chí)股比例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投(tóu)资者带来除(chú)稳定股息(xī)收益外的附(fù)加资本(běn)利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下(xià)滑(huá)超预期，经济(jì)恢复(fù)不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰(tài)证券研(yán)究所研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块(kuài)与(yǔ)高股息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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