近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(sh2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ì)这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司(sī)的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私2023年石油会暴涨吗，今日油价格表='color: #ff0000; line-height: 24px;'>2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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