2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(ji钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思à)格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级(jí)别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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