来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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