4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(j保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次iào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。<保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次/p>

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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