调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的(de)需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年(nián)的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少月份市场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可(kě)能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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