金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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