5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别>

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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