公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环(huán)节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留(liú)存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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