2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致(zhì)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁)转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dī使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁ng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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