2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推75寸电视长宽是多少动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地(75寸电视长宽是多少dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军(jū75寸电视长宽是多少n)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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