文丨(gǔn)明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自(zì)低位持续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资(zī)金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策(cè)力(lì)度(dù)边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期(qī)和(hé)月末因素(sù)，预计短期内，资金利率下行空(kōng)间有(yǒu)限，波动幅(fú)度加大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行(xíng)，然而税期(qī)结束(shù)后却并未回(huí)落(luò)，4月(yuè)21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银(yín)行与(yǔ)非银机(jī)构间流(liú)动性分层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为税期结束(shù)，资(zī)金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求(qiú)经济提(tí)振的同(tóng)时，也注重防(fáng)范市场过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续(xù)做(zuò)，逆(nì)回购(gòu)投(tóu)放(fàng)低量操作，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大(dà)月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能对(duì)银行间(jiān)流动性(xìng)带(dài)来了一定(dìng)的压(yā)力。此外(wài)，参考近期票(piào)据利率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持(chí)同比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投(tóu)放(fàng)，银行系(xì)统(tǒng)整体资(zī)金流出，因(yīn)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法此(cǐ)向同业融出的意愿和能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导(dǎo)致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于(yú)未(wèi)来一(yī)个月资金利(lì)率上(shàng)行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交(jiāo)量和我(wǒ)们测(cè)算的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周(zhōu)受资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历(lì)史相对积极的水平(píng)，导致债市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增(zēng)加。此毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法外投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望(wàng)：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购资金的期(qī)限(xiàn)被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资(zī)金(jīn)；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债(zhài)市而(ér)言，短(duǎn)期交易主线(xiàn)或延(yán)续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪(xù)以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法